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来源：虎嗅APP
国产算力潜力尚未完全释放
出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
编辑 | 丁萍
头图 | AI制图
因解禁影响 ，摩尔线程股价下跌20% ，创上市以来新低，总市值跌破2000亿元 。
对此 ，摩尔线程向妙投表示 ，公司目前生产经营持续向好，上半年收入17.36亿元，同比增长147% ，具体经营及财务情况以公司已披露及后续正式公告为准。
同时 ，天数智芯 、沐曦股份受到影响也分别出现了11.42%、9.67%的跌幅 。然而，寒武纪不受影响 ，反而上涨了1.9% 。
解禁只是导火索 ，尚未盈利却享有宏大叙事的溢价估值，才是下跌的核心原因。
不过 ，妙投认为 ，关注国产算力的投资者无需悲观，国产算力潜力尚未完全释放 ，还不能盖棺定论 。
那么 ，现在的国产GPU厂商到哪个阶段了？GPU行业的估值又该如何看待呢？
扭亏容易，也不容易
现在国产GPU走到了“从产品验证转向规模商业化 ”的阶段 。头部厂商已经开始验证盈利 ，但整个行业还没有进入稳定盈利阶段。
4家国产GPU厂商的2026年中报业绩已经完成了披露。
表面看 ，寒武纪、摩尔线程 、沐曦股份 、天数智芯都在讲同一个故事：营收翻倍，国产替代加速 。
从盈利的角度来看，2026年上半年寒武纪、沐曦股份 、天数智芯分别实现归母净利润23.11亿元 、6.12亿元、1.06亿元 。摩尔线程 、壁仞科技 、燧原科技仍在亏损。
其中 ，沐曦股份扭亏的原因在于公允价值变动收益8.87亿元 ，公司在半年报中明确标注该收益不具备持续性；天数智芯的扭亏为盈，主要来自所持盛合晶微股权投资7.60亿元公允价值浮盈 。两家企业扭亏 ，并非主业经营利润贡献 。
这么看来 ，只有寒武纪一家GPU厂商盈利的含金量较高，其他厂商还需主营业务的扭亏。
其实 ，寒武纪早在2024年Q4便开始实现了主业的扭亏 ，其转折也在于这一年 。
寒武纪的第一大客户变成了一位未具名的长期合作伙伴，贡献销售额9.30亿元 ，占年度销售总额的79.15% 。要知道 ，寒武纪2024年整年的营收也就11.74亿元。寒武纪下游主要客户由政府转变为互联网大厂和运营商，成为了主业扭亏为盈的重要因素 。
也就是说 ，大客户、大订单成为支撑寒武纪业绩 、6000亿估值的核心因素 。
那么 ，为什么偏偏是寒武纪率先走出来了呢？
一方面，互联网大厂买不到英伟达GPU了。
A100 、H100先被禁，2024年H20成为中国AI推理主力 。2025年4月连“特供版 ”H20也被禁售 。这给了国产GPU厂商弯道超车的机会。
另一方面 ，寒武纪具有先发优势 ，接住了“泼天富贵”。
在需求爆发的2024年，寒武纪思元590在2023年已具备交付能力 ，2024年正好接住互联网大单的爆发 ，而其他GPU厂商手里的牌略有欠缺 。
此外，当时寒武纪的思元590不管在FP16算力（256-345TFLOPS）、显存 、单卡功耗上都优于多数国内GPU厂商 。
而摩尔线程的S4000在2023年12月才发布 ，其FP16算力只有100TFLOPS ，摩尔线程对标H100的S5000到2025年6月才可规模交付；燧原科技也是如此，2021年发布T20时FP16只有80 TFLOPS ，2024.7才发布S60推理卡；沐曦则采用“先推理后训练 ”的低成本切入路线 ，2023年4月推理芯片曦思N100量产，2024年2月训推一体曦云C500量产 ，量产后还有良率爬坡 、客户验证等环节 ，也没能完全赶上风口。
壁仞科技、天数智芯也是因为产品、交付能力 、客户结构错位 、被美国制裁等各种原因，也错过了时间窗口 。
此外，大订单?
